Los múltiplos son filtros, no decisiones
Los múltiplos de valoración son atajos para hacer un primer filtrado rápido. Si tienes 50 empresas de un sector, no puedes analizarlas todas en profundidad. Los múltiplos te ayudan a reducirlas a las 5 que merecen análisis profundo: ROIC, Free Cash Flow, ventaja competitiva.
La regla de oro: los múltiplos no piensan por ti. Usar el múltiplo equivocado es como medir temperatura con una báscula — te da un número pero no te dice nada útil. Primero filtras con múltiplos, luego verificas con ROIC y Free Cash Flow.
Los tres casos reales: Tesla, Inditex y BBVA
Múltiplo 1 — El PER: el más popular y el más peligroso
El PER te dice cuántos años de beneficio estás pagando por adelantado. Un PER de 20 significa que pagas 20 años de beneficios actuales. Suena simple. Pero tiene tres trampas mortales.
Trampa 1: no se puede comparar entre sectores distintos
Comparar el PER de Tesla (386x) con el de BBVA (11,5x) no tiene ningún sentido. Son negocios completamente distintos con perfiles de riesgo, expectativas de crecimiento y estructuras de capital radicalmente diferentes. El PER solo es útil dentro del mismo sector.
Comparaciones válidas con el PER
- ✅BBVA vs Santander — ambos son bancos españoles
- ✅Iberdrola vs Endesa — ambas son eléctricas
- ✅Inditex vs H&M — ambas son retail de moda
- ❌Tesla vs BBVA — sectores completamente distintos, no comparables
Trampa 2: la paradoja en empresas cíclicas
En sectores cíclicos (construcción, automoción, materias primas, navieras), el PER bajo aparece justo en el peor momento para comprar. En el pico del ciclo los beneficios están en máximos, el PER parece bajísimo y todo el mundo compra. Pero el ciclo va a girar, los beneficios caerán y el PER subirá.
La paradoja del PER cíclico: PER bajo en empresas cíclicas = máximo del ciclo = momento de vender. PER alto = mínimo del ciclo = momento de comprar. Es completamente contraintuitivo y destroza a muchos inversores.
Trampa 3: el PER alto no significa caro automáticamente
Tesla tiene un PER de 386. ¿Significa que está carísima y hay que venderla? No necesariamente. Tesla está creciendo rápido y el mercado paga por expectativas futuras: robotaxis, tecnología, energía. Un PER alto en una empresa de crecimiento acelerado no la descalifica — depende de si puede cumplir esas expectativas.
Múltiplo 2 — El EV/EBITDA: el favorito de los profesionales
El Enterprise Value es el valor total de la empresa — lo que pagarías si quisieras comprarla entera: todas las acciones más la deuda que tendrías que asumir. El EBITDA es el beneficio operativo antes de intereses, impuestos y amortizaciones.
El EV/EBITDA es superior al PER porque neutraliza dos distorsiones: las diferencias en estructura de deuda entre empresas y las diferencias fiscales entre países. Por eso permite comparar empresas de distintos sectores y geografías.
| EV/EBITDA | Interpretación |
|---|---|
| Menos de 8x | Potencialmente barato o hay problemas — investiga |
| 8x — 12x | Rango normal para empresas maduras |
| 12x — 15x | Empieza a estar caro, salvo calidad excepcional |
| Más de 15x | Solo justificado con crecimiento alto + ventaja competitiva |
Inditex tiene un EV/EBITDA de 18,8x, por encima del rango normal del retail (8-12x). Pero Inditex no es un retail normal: tiene cadena de suministro ultra rápida, marca potentísima y márgenes superiores al sector. Para esa calidad, un 18,8x es razonable aunque no es una ganga.
La conexión que casi nadie cuenta: un EV/EBITDA de 12x puede ser una ganga si el ROIC es mayor del 20% sostenido, y una gran trampa si el ROIC es menor del 10%. El múltiplo te dice el precio, el ROIC te dice la calidad. Siempre van juntos.
Importante: el EV/EBITDA no aplica para bancos. Los bancos tienen un modelo de negocio diferente — generan ingresos por el spread entre lo que pagan por depósitos y lo que cobran por préstamos. Para ellos se usa el Price to Book.
Múltiplo 3 — El Price to Book: para bancos y capital intensivo
El Price to Book mide cuánto pagas por cada euro de activos netos de la empresa. Es útil para tres tipos de negocios: bancos, inmobiliarias y empresas con muchos activos tangibles (fábricas, maquinaria, inventario).
Price to Book de BBVA: interpretación
- 📊BBVA cotiza a 2x su valor contable — al doble de sus activos netos.
- ✅Un P/BV de 2x en banca indica que el mercado cree que BBVA puede generar retornos superiores a su coste de capital. Es zona de banco de calidad.
- ⚠️P/BV menor de 1x en un banco: puede ser ganga o puede indicar desconfianza en la calidad de sus activos (préstamos dudosos, riesgo regulatorio).
Para empresas tecnológicas o de servicios, el Price to Book no sirve. Tesla tiene un P/BV de 19,2x, pero eso no significa que esté cara ni barata: el valor de Tesla no está en sus fábricas ni en su inventario de coches. Está en su tecnología, su marca, sus datos de conducción autónoma — todo intangible, que el valor contable no captura.
Resumen: cuándo usar cada múltiplo
| Múltiplo | Úsalo para | No lo uses para |
|---|---|---|
| PER | Comparar dentro del mismo sector. Empresas maduras con beneficios estables. | Comparar entre sectores distintos. Empresas cíclicas en el pico. Empresas en pérdidas. |
| EV/EBITDA | Comparar entre sectores diferentes. Empresas con estructuras de capital distintas. Filtrado inicial profesional. | Bancos. Empresas con capex muy alto que distorsiona el EBITDA. |
| Price to Book | Bancos, inmobiliarias, empresas de capital intensivo con muchos activos tangibles. | Tecnología, servicios, negocios basados en intangibles. |
Preguntas frecuentes sobre los múltiplos de valoración
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